金属包装拐点已至盈余才能继续改进

  公司是我国金属包装职业龙头，二/三片罐制作事务23年收入占比约87.0%，总产能超230亿罐/年。跟着职业整合并购推动、商场之间的竞赛趋缓，公司23年毛利率15.2%上升3.4pct，重归上行通道。

  二片罐：罐化率提高支撑需求，竞赛趋缓提振赢利。下流啤酒罐化率提高、商场之间的竞赛改进，二片罐职业赢利率将迎拐点。1）需求端：二片罐大多数都用在啤酒/碳酸饮料，消费量占比近56%/26%。受消费场景改变、环保方针影响下流啤酒罐化率提高显着，带动职业量增。2）供应端：16年后商场之间的竞赛剧烈，中小企业出清、外资退出，22年二片罐职业CR3挨近74%。以生产性财物规划、本钱开支强度描写二片罐职业供应，16年后头部公司产能总规划趋于平稳，本钱开支强度也逐渐从峰值6.0以上降至2.0以下水平。奥瑞金、宝武钢铁正竞购中粮包装，职业整合将提振盈余才能。

  三片罐：红牛诉讼影响趋弱，拓客+拓品涣散危险。三片罐是公司开展最早、尖端规划的事务，22年收入约57亿元。22年我国三片罐职业规划约192亿元、需求量约305亿罐/年，70%以上商场集中于少量消费品牌。我国红牛是公司三片罐事务中心客户，17-22年平均收入占比约79%，订单毛利率也更高。16年起我国红牛受商标权胶葛影响，但公司活跃开辟其他功用饮料客户，并活跃培养奶粉品类，有用涣散危险。

  其他事务：灌装事务短期承压，活跃布局立异事务。1）灌装：起步于14年，年产能近20亿罐，18-23年平均收入约1.6亿元。事务周期性较强，21年后因消费需求承压，灌装销量/收入均有所下行。2）立异事务：20年起探究多元化开展，包含自主品牌消费品（犀旺功用饮料、乐K精酿等）、新能源项目（枣庄电池项目）。

  海外比照：对标美国龙头公司，长时间盈余改进可期。职业进入寻求赢利的整合阶段，盈余才能提高是长时间主线。参阅开展更早的美国金属罐职业龙头，历史上由并购完成寡头独占，18-23净利率中枢为7.7%/11.3%，高于现在我国职业平均水平。

  商场竞赛加重；原材料价格继续上涨；产能利用率缺乏；财物重组；大股东股权质押份额比较高。