发泡聚丙烯(EPP)

晨会聚焦241014

时间: 2024-11-29 13:28:19 | 作者: 发泡聚丙烯(EPP)

美东时间10月10日，美国劳工统计局发布9月CPI通胀数据：环比来看，整体和核心CPI分别上涨0.2%和0.3%，涨幅均持平上月。同比来看，整体CPI上涨2.4%，较上月回落0.1个百分点；核心CPI上涨3.3%，较上月回升0.1个百分点。

一是采取综合性措施补缺口，用好用足存量政策。市场一致认为目前存在一定的财政缺口，规模在1-3万亿之间。用于弥补缺口的“综合性措施”预计最重要的包含使用债务结余空间和预算稳定调节基金等，财政部表示有信心完成全年财政预算支出目标。此外新增专项债的待发额度和已发未用资金合计还有2.3万亿，预计四季度基建投资增速将对此有所反映。

1.加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。财政部明确说为近年来支持化债顶级规模的举措；

2.发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展；

3.运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；

预计增量政策规模较大，有助于解决隐债、银行资本金等问题，推动房地产市场止跌回稳。结合去年的2.2万亿和今年的1.2万亿，“力度最大”意味着年度规模或在3万亿以上。

化债“及时雨”将有效调动地方政府积极性，利于经济回升向好。大规模的债务置换将放宽对地方政府的掣肘，稳增长政策的效果将有效提升。

财政发力空间充足，明年赤字率或突破红线。财政部认为中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。预计明年财政赤字率或主动突破3%的红线%甚至更高。

后续财政政策力度和货币政策力度将协同上升。随着存量专项债资金的落地以及2000亿投资提前下达，叠加一揽子增量政策，后续财政政策力度和货币政策力度将协同上升。

10月13日国家统计局公布，9月份中国CPI同比为0.4%，较上月回落0.2个百分点；PPI同比为-2.8%，降幅较上月继续扩大1.0个百分点。

结论：9月国内CPI同比有所回落，其中非食品价格走弱是主要拖累；9月PPI当月同比降幅继续扩大，偏上游的采掘工业和原材料工业价格同比以及偏下游的加工工业价格同比均明显回落。总的来看，9月国内物价同比延续回落趋势。

从环比来看，9月国内CPI和PPI环比均低于季节性水平，表现偏弱。9月CPI环比低于季节性水平主要受非食品所拖累，此外，食品价格环比亦低于季节性水平；PPI环比低于季节性水平既有偏上游的采掘工业和原材料工业拖累，也有偏下游的加工工业拖累。

10月国内综合通胀同比有望企稳。基于高频价格指标的表现，预计10月国内CPI食品价格环比约为-0.5%，CPI非食品价格环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，10月CPI同比或持平9月的0.4%；预计10月国内PPI环比约为0.1%，10月PPI同比或小幅回升至-2.7%。

稳增长政策显效，国内经济稳步的增长动能持续改善。当前国内稳增长政策明显发力，增量政策陆续出台，国庆节前一周和节后一周国信宏观扩散指数均明显上行，表现优于历史中等水准，表明稳增长政策开始显效，国内经济稳步的增长动能持续改善。

本周国信高频宏观扩散指数A维持正数，指数B明显上行。从分项来看，本周消费领域和投资领域景气有所上行，房地产领域景气保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显上行，本周指数表现优于历史中等水准，指向国内以房地产、基建为代表的经济稳步的增长动能持续改善。

基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，预计下周（2024年10月18日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。

（1）本周食品价格下降，非食品价格持续上涨。预计2024年10月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，10月CPI同比或持平上月的0.4%。

（2）9月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，下旬国内流通领域生产资料价格止跌上涨，显示稳增长政策发力背景下工业品价格会出现企稳回升的迹象。预计2024年10月国内PPI环比将转正，PPI同比小幅回升至-2.7%。

我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关承销总干事咨询。

超长债复盘：上周发改委和财政部会议陆续落地，增加地方债务额度，发行特别国债等一揽子增量政策将陆续推出，另外国庆节后债市遭遇赎回潮，债市先抑后扬，超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投活跃度一般。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差走阔。

30年国债：截至10月12日，30年国债和10年国债利差为16BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济发展形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅度波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。

20年国开债：截至10月12日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济发展形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅度波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。

成交量：上周超长债交投活跃度一般。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅回落。

收益率：上周发改委和财政部会议陆续落地，增加地方债务额度，发行特别国债等一揽子增量政策将陆续推出，另外国庆节后债市遭遇赎回潮，债市先抑后扬，超长债大涨。

利差分析：上周超长债期限利差收窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。

股市方面，上周权益市场有所回调，受部分资金止盈离场、对后续政策发力力度存在分歧、多家上市公司发布减持公告影响，市场情绪降温、成交额连日下降，申万一级行业全数收跌。

债市方面，上周二权益市场延续向好，债市利率明显上行，后几个交易日受财政增量政策不确定、权益市场走势不确定性增强、市场风险偏好回落等影响，债市持续走强。10年期国债收益率周五收于2.14%，较前周下行1.26bp。

转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-2.48%，价格中位数-2.80%，我们计算的转债平价指数全周-4.81%，全市场转股溢价率与上周相比+4.93%。个券层面，红相（电力系统）、远信（拉幅定形机）、卡倍转02（汽车电缆）、泰瑞（注塑机）、科蓝（金融IT解决方案）转债涨幅靠前；跌幅方面，诺泰（多肽原料药）、伟隆（排水阀）、鼎胜（铝产品）转债跌幅靠前。

近一周市场情绪出现明显回落，我们大家都认为，在政策主线逐步明确的当下，本轮财政刺激、调降存量房贷利率等或在中长期促进权益市场回稳，但市场的阶段性行情或与财政落地的节奏及传导至基本面等情况相关。

转债市场方面，在前期权益市场快速放量反弹的过程中，转债市场总体修复幅度有限，且从沪深交易所9月份的持仓数据分析来看，尽管广义基金、券商自营、信托机构等机构投资的人都有所加仓，但考虑9月份可转债ETF规模扩张近百亿的影响，主动管理类基金加仓或有限。

往后来看，当前平价[90,125）区间转债的估值已处于2021年以来7%分位数位置，全市场转债价格中位数仅为110元，均为近年来低位。在经历此轮上涨、转债估值的被动压缩后，转债资产的性价比再次提升，在近几日的回调中，转债相对权益也体现出一定的抗跌属性。保险、理财欠配仍是大背景、转债市场信用风波已有所缓解下，转债估值修复仍有较强动能。

择券方面，在当前市场波动较为剧烈的情形下，“双低”仍是上有空间下有保底的转债最佳策略，建议在价格120元以下、转股溢价率50%以内个券中进行筛选，需注意：第一，仍需加强对个券偿还债务的能力的筛选；第二，密切跟踪条款情况，如董事会已提议下修但尚未公告下修的“潜在双低”品种；第三，上市公司三季报业绩将陆续披露，其中业绩表现较好的公司或在业绩期有较好表现。

伴随着财政政策侧重点的变化，长期资金市场的关注点也在调整。2023年以来，财政政策主要朝着支出结构的优化演进，股市对信用端的跟随有所弱化，与财政支出端的关联开始加强，从货币和信用体系向货币和财政体系演绎。

从政策向股市的提振来看，一轮行情的爆发体现出“政策-估值-盈利”的三次确认传导，政策领先于行情，行情领先于盈利，而其幅度则取决于盈利的兑现。对2008-2009、2019-2021的复盘来看，政策脉冲的拐点领先于股市行情的拐点，领先期约为3个月，而盈利改善的拐点滞后约1-2个季度。盈利改善确立后，往往能够带动新一轮行情期限和幅度延续。

在经济低谷期，财政政策加码，可以立竿见影助力经济快速复苏。从短期来看，财政政策的逆周期调节作用可以扭转市场情绪，迅速拔升股票行情；从长久来看，财政政策的持续落地和政策红利的缓慢释放有助于改善上市公司基本面，对股市的持续上涨形成支撑。(1)第一轮财政政策发力背景下股市演绎回顾（2008年-2009年）：2008年，受金融危机影响，国内经济基本面走弱，在弱预期、弱现实的双重压力下，A股市场经历了近一年的持续下跌。为应对金融危机的影响，财政政策基调由先前的“稳健的财政政策”转变为“积极的财政政策”，而“四万亿资本预算”出台则有效提振了市场情绪，股市也触底反弹，结束了持续下跌的行情。此后，随着“家电下乡”“汽车下乡”“以旧换新”政策的持续发力，经济和上市公司的基本面也在数据上得到验证，这逐步推动了股市的持续攀升，巩固了其V型反转的势头。(2)第二轮财政政策发力背景下股市演绎回顾（2020年-2021年）：2020年，受新冠疫情的影响，A股市场迅速回调。财政政策迅速响应，强调财政政策要更加积极有为：一是中央提出提高财政赤字率；二是发行抗疫特别国债1万亿元；三是执行普惠性的减税降费，支持市场主体纾困和发展。在一系列利好政策的刺激下，市场的恐慌情绪得到缓解，大盘实现V型反转。随着国内复产复工的有序进行，经济复苏以及企业基本面改善得到验证，A股行情得以延续。

在本轮财政刺激下，股市中长期或将企稳，上涨节奏仍有赖于财政支出的力度及其对基本面的提振。在政策主线逐步明确的当下，最初的政策红利提振的更多是情绪面因素，而落实到基本面盈利拐点后更有望实现健康的长期行情。从资金投向看，本轮财政刺激的支出方向集中在化债、房地产和重点群体的保障，同时提振民生和消费领域。此外，财政政策对民间投资的关注也值得期待，营商环境的改善能够带动整体投资的发展，后续财政传导至基本面的节奏和强度均对于股票行情有直观影响。

风险提示：(1)海外地缘冲突风险；(2)政策落地节奏的不确定性；（3）历史复盘仅作为梳理，不构成当前投资的参考依据。

如何看待市场短期表现：市场短期调整原因有三。1）交易情绪过热，快速放量、高斜率上涨后估值水位恢复过快，市场位置偏离平均成本线%后出现大量止盈盘，市场进入均值回归过程；2）三季报分子端压力仍在，ROE仍处磨底进程中；3）新闻发布会前市场预期分化、尚未落地，波动率快速提升引致交易脆弱性。

当前位置的估值及存量筹码情况怎么看：估值水位与9月底接近，获利比率较9月底大幅回落。钢铁、纺服、农业、餐饮当前位置低于存量筹码平均成本，非银、科技当前位置高于平均成本10%以上，军工、电力设备、汽车等中游制造业整置高于平均成本5%-10%。存量筹码获利比率本周快速回落，超过2/3一级行业获利比率回落幅度高于20个百分点，银行存量筹码获利比率较为稳定，仍维持在90%以上。顺周期资产整体获利比率由9月末的85%+回落至60%-70%，餐饮、美容护理短期套牢盘较多。

确定性线索一：长期资金市场长期政策受益品种，“红利+”、预期高股息、A500成分。央行创设首期规模5000亿元证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）提升非银机构流动性，支持合乎条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，用于投资股票市场。对比TSLF、CBS，央行互换便利整体利好红利资产(银行、公用、家电等)，部分预期股息率较高的汽车零部件、中药板块个股或存在一定受益逻辑。后续财政政策加码，顺周期或迎短期修复。

确定性线索二：分子端尚可，性价比突出的结构。1）AH溢价择时模型重新指向港股略占优，港股互联网商业模式改善驱动前向估值中枢提升；2）估值底线、PEG、股息率共同指向公用事业、家电、机械，二级行业潜在性价比品种包括环保设备、风电设备、工业金属、汽车零部件等；3）成长股自下而上考2025年一致预测估值在20-25倍、PEG小于1的标的。

风险提示：海外地缘冲突风险，全球流动性方向不确定，本文个股仅作为复盘梳理，不涉及主观意见及推荐

费城半导体指数（SOX）是一个有权重上限的市值加权指数，覆盖在美上市的前30大半导体行业公司，不限公司国别。该指数每年九月调仓，并在每个季度的最后一个月进行权重调整。

按商业模式划分，我们将半导体公司分为Fabless、IDM、Foundry、设备。历史上，SOX中占比较高的是Fabless、IDM和设备公司，Foundry公司的数量比较少。Fabless公司在SOX中的权重持续攀升：2010年，SOX前三权重股中还见不到该类型；但目前，前三权重股已经全部是Fabless公司。

观察SOX的价格，有两个引人注目的特征，一是周期性较强，牛市弹性强，熊市回撤大；二是长期上行趋势较强，SOX在全球金融危机后的累计涨幅显著强于纳斯达克100、纳斯达克综指和标普500。因此，SOX不仅适合高度主动的多空操作，也宜跨周期的长线持有。

按商业模式观察，趋势性较强的类别往往周期性也更强，从强到弱排序是：Fabless、设备、Foundry、IDM。将着眼点下沉至个股不难发现，同商业模式下个股间分化程度可以超过类别之间的差异程度，比如：同是Fabless，英伟达的趋势明显强于超微半导体；同是IDM，美光科技的周期性远高于德州仪器。

SOX的ROE有三个特征：高低水平与对标指数大同小异，长期呈缓慢上升趋势，周期性的波动较强。

经杜邦拆解，SOX的利润率优势显著，不仅高低水平强于对标指数，还呈现出清晰的长期上行趋势，但也伴随着更鲜明的周期性波动；周转率也总体高于对标指数，但呈现出清晰的长期下行趋势；杠杆率明显低于对标指数，比较稳定。

经挖掘，SOX的高利润率和高周转率优势分散在很多类型的半导体龙头公司中；利润率上涨的趋势主要源自Fabless公司长期的规模经济效应释放；周转率下行虽然耽误了ROE的增长，但主因是并购带来的非货币性资产膨胀。

长期角度看，我们大家都认为SOX是一个基本面健康有活力的指数。其较优的利润率象征着壁垒，较高的周转率象征着效率，较低的杠杆代表健康的财务。动态看，它的利润率持续上升，象征着盈利能力正被逐渐释放，解释了它的价格趋势跑赢对标指数，并购带来的资产膨胀也正随时间推移被消化。

风险提示：竞争格局的不确定性；技术范式的不确定性；国际贸易环境的不确定性。

本周，恒指跌6.5%，恒生综指跌6.9%。风格上，大盘（恒生大型股-6.6%）＞中盘（恒生中型股-8.1%）＞小盘（恒生小型股-9.3%）。

概念指数均有所下跌，回撤幅度较小的有恒生公用事业（-3.2%）、恒生消费（-5.7%）、恒生香港35（-5.7%）。

港股通行业中，全部30个行业下跌。跌幅较小的行业有：建筑（-0.6%）、通信（-1.2%）、纺织服装（-1.8%）、煤炭（-2.4%）、银行（-2.8%）；跌幅较大的行业有：综合（-15.7%）、电力设备及新能源（-15.2%）、建材（-13%）、计算机（-11.9%）、轻工制造（-11.1%）。

本周，港股通个股资金快速流出，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为-30.1亿港元/日，上周为+93.8亿港元/日，近4周平均为+59.4亿港元/日；近13周平均+3.1亿港元/日。

分行业看，1个行业资金流入，29个行业资金流出。资金流入的行业仅非银行金融（+10.7亿港元/日），由券商并购概念发酵所致，涨幅过高可能令我们高估了实际流入金额；资金流出的行业有：房地产（-6.6亿美元/日）、传媒（-5.6亿美元/日）、消费者服务（-4.9亿美元/日）、电子（-3.6亿美元/日）、医药（-3.6亿美元/日）。

本周，港股通总体法EPS下降0.6%，是近半年来较大的单周降幅，但尚不能确认上修趋势被打破。

结构上，6个行业EPS预期上修，23个行业EPS预期下修。上修的行业有：钢铁（+47.9%）、农林牧渔（+0.5%）、计算机（+0.3%）、非银行金融（+0.2%）、汽车（+0.1%）；下修的行业有：轻工制造（-2.7%）、房地产（-0.9%）、银行（-0.9%）、石油石化（-0.8%）、综合金融（-0.8%）。

本周，恒指在达到23000点后快速回撤，并从20000点附近开始回升。短期回撤的原因：一是指数到达我们的目标价，构成止盈；二是前期上涨节奏过快，市场一定要通过反向波动消化分歧；三是美联储降息预期快速退坡，美债利率上升对港股构成压力。

风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

海外行业投资策略:科技周期探索之五-2002-2016年：移动网络的大时代

2002年之后，互联网进入到UGC时代。2000年之前，互联网形成了广告、电商、游戏三大盈利模式。随着内容的增加，搜索的重要性日发凸显，谷歌从竞争中脱颖而出。宽带普及率的增加则刺激了用户的内容创造，UGC虽然红火，但经营成本也高，大都成为了大公司的并购对象，直到社交网络的出现才重启了新一轮盈利。此外，软件业与互联网的结合催生出SaaS的出现。

终端演进：从手机智能化到智能手机。在触摸屏没再次出现之前，手机依然在围绕着物理外观创新。包括翻盖手机、全键盘手机、照相手机等等，塞班、Palm、WM、黑莓操作系统是这个时代的产物。它们的辉煌在iPhone出现之后迅速化为乌有，iOS与安卓重新定义了移动智能操作系统，而手机的创新支点则转向开放平台，典型的方式是以移动应用商店为代表的产业链生态。

移动宽带始于3G而兴于4G。2001年3G就慢慢的开始商用，但由于牌照拍卖费过高，投资较大，成本高等因素，全球的移动宽带普及率快速提升则是在2011年4G网络发布之后。2000年后，中国移动从中国电信分拆出来，中国的移动网络进入到大发展时期，2G/3G/4G网络建设呈现快速追赶的局面，并在5G时代做到全球领先。

移动网络下出现了一些特别的应用。与互联网不同，移动互联网具有个性化、移动化、碎片化的特征。移动社交、LBS服务、移动支付、移动短视频是移动互联网区别于互联网的独特应用。随着用户的迅速增加，2012-2015年，A股创业板走出了与1998-2000年纳斯达克的类似走势。我们试着以用户渗透率与短木板理论解释了这一现象。

1、好公司也要买得便宜：在移动网络大时代中，出现了几个有体量的（百亿美金市值）百倍股、几十个十倍股，但也有浪潮上的公司并未为证券交易市场带来多少投资回报，究其原因是，其被一级市场“养得过大”，留给证券交易市场的空间过小；

2、百倍股，尤其是体量的百倍股数量仅为千分之一，因此要格外重视那些可能“定义行业”的企业，这样的企业可能带给我们回报绝不是百分之几十到几倍，而我们不可轻易错过它们身上巨大的时代红利；

3、移动互联网有上下半场：上半场是基础设施、下半场是应用；上半场是产品，下半场是服务；上半场是新产品，下半场是新产业；上半场是缓慢的，下半场是加速的；“浪潮投资”要关切下半场的投资机遇。

风险提示：地理政治学的不确定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。

计算机行业专题:AI行业专题：OpenAI发布GPT-O1，模型能力持续提升

OpenAI发布GPT-O1，模型能力持续提升。1）思维链提升模型能力：GPT-O1在回复用户问题之前会生成一条较长的内部思维链，将复杂的问题拆分为更简单的步骤，且当前方法无效时，会促进尝试其他方式，引入思维链将明显提升模型的推理能力；2）GPT-O1思考过程消耗时间，答案更加细化：新模型会在推理过程中生成隐藏的思维链，且思考过程消耗时间，GPT-O1在同样问题下，给出的结果更详细；3）GPT-O1更适用于解决纵深问题：OpenAI o1-preview和o1-mini模型用于解决困难问题，一般适用于研究、策略、编码、数学和科学等领域的复杂问题解决任务。

风险提示：AI大模型迭代没有到达预期风险、AI应用落地没有到达预期风险、AI芯片迭代没有到达预期的风险。

计算机行业专题:汽车智能化系列专题之决策篇（6）：特斯拉发布Robotaxi，入华进程有序推进

特斯拉更新FSD V12，实现端到端的全新架构性能全面升级，目前近180万用户中实现0事故。

1) 算法端：采用全新端到端架构，优化了30万行C++代码，实现了数据收集、处理、规划到反应的自动化，成功避免了数据损失等风险。

2) 硬件端：公司采用自研FSD2.0芯片构建HW4.0平台，实现纯视觉化解决方案。

3) 数据端：公司构建自动标注下的数据训练闭环，目前拥有超过180万辆车辆和13亿英里的驾驶数据，实现训练数据上的遥遥领先。

4) 算力端：公司采用自研Dojo集群，算力大幅度的提高，预计24年10月可达100E FLOPS。

汽车销售仍是特斯拉利润的最大多数来自，特斯拉2024年第二季度的财务情况显示，公司实现了总收入255亿美元，其中汽车出售的收益199亿美元。特斯拉的能源生产和储存业务收入增长迅速，超过30亿美元，其中Megapack和Powerwall实现了创纪录的部署。特斯拉的能源生产和储存业务是其向可持续能源未来迈进的重要组成部分，收入增长迅速。特斯拉9月5日在X平台上发布路线年第一季度在中国和欧洲推出全自动驾驶（Full Self-Driving，FSD）系统，但仍有待监管批准。随着FSD系统进入中国市场，预计将推动国内智能驾驶技术与产业链的快速发展。

风险提示：技术研发没有到达预期、市场需求没有到达预期、个股梳理仅基于产业链结构不涉及主观投资建议。

农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（130）-猪禽消费旺季临近，看好低估值养殖板块修复

生猪：本周商品猪价环比上涨。10月11日生猪价格18.06元/公斤，周度环比上涨3.97%；7kg仔猪价格283元/头，周度环比下跌2.78%；淘汰母猪12.94元/公斤,周度环比上涨5.63%。

白鸡：餐饮需求有望改善，看好猪鸡景气共振。10月11日，鸡苗价格4.38元/羽，周度环比上涨7.35%；毛鸡价格7.22元/千克，周度环比上涨0.84%。

黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。青脚麻鸡价格10月11日为4.51元/斤，周度环比下跌3.63%，同比下跌18.88%。

鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大。10月11日，鸡蛋主产区价格4.38元/斤，环比上涨0.23%，同比上涨8.68%。

大豆、豆粕：国内供应充裕，中期盘面上行承压。10月11日大豆现货价为4172元/吨，周度环比-2.22%；豆粕现货价3082元/吨，周度环比+3.26%。

玉米：产区天气扰动，底部支撑偏强。10月11日国内玉米现货价2170元/吨，较上周同期上涨0.28%，较去年同期下降20.77%。

白糖：短期减产支撑反弹，中期关注北半球天气。10月11日，国内广西南宁糖现货价为6550元/吨，较上周环比上涨1.08%。

橡胶：需求预期改善，价格底部不悲观。10月11日，20号标胶现货价为14429元/吨，环比下跌1.52%；全乳胶昆明市价为16900元/吨，环比上涨0.30%。

核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：猪价表现偏强，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。橡胶底部不悲观，看好中期基本面。

市场回顾：本周沪深300指数下跌3.25%，公用事业指数下跌4.83%，环保指数下跌3.82%，周相对收益率分别为-1.57%和-0.57%。电力板块子板块中，火电下跌5.27%；水电下跌3.65%，新能源发电下跌4.93%；水务板块下跌3.77%；燃气板块下跌5.00%；检测服务板块下跌5.14%。

重要事件：2024年10月12日，财政部长蓝佛安在国新办发布会上表示，财政部将在近期陆续推出一揽子有明确的目的性的增量政策举措。一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。2024年10月10日，中华人民共和国民营经济促进法征求意见稿草案向全社会公开征求意见。其中第七条重点提出：“要加强民营经济权益保护，加强账款支付保障工作，强化预算管理，有明确的目的性细化支付账款规定，设置账款拖欠协商调解处置程序。”

专题研究：化债预期渐行渐近，环保行业基本面有望改善。截至2024H1，申万环保指数133家上市公司应收账款及票据账面余额高达1840.1亿元，较2023年末提升9.8%，较2023H1提升16%。我们大家都认为应收账款问题的解决对于改善环保企业经营状况和报表表现具备极其重大意义（缓解流动资金紧张、降低财务费用、冲回信用减值等），环保企业的经营基本面有望得到改善。

社会服务行业10月投资策略暨三季报前瞻：线上龙头景气延续，政策积极助力预期改善

行情复盘：9.24以来稳增长政策提振市场信心，顺周期超跌个股及强阿尔法线上龙头相对领涨，假期后板块随大盘震荡表现。9月24日-10月7日，A股、港股大盘强势反弹，其中A股消费者服务指数涨33.0%，跑赢大盘；国庆节后板块随大盘震荡，回调8.7%。个股层面，本轮反弹中A股社服前期超跌的顺周期龙头更为突出，而年初至今领涨的自然景区和K12教育在本轮反弹中相对平稳；本轮反弹期间港股社服餐饮等超跌个股领涨，年初至今领涨的线教育低市值龙头表现依旧突出。10.12财政部召开新闻发布会，对于加大财政逆周期调节力度表述积极，给予未来财政力度较大预期空间，其中明确提及重视民生保障。

社服板块三季报前瞻：结合持续跟踪，我们预计：1、出行链：OTA与本地生活龙头预计增势领先，其他多数平稳或承压。我们预计：线上平台流量龙头享溢价，美团Q3收入和经调整业绩预计有望延续Q2良好增势；携程和同程收入有望延续Q2增势，核心机酒收入增速有望环比改善，其中携程Non-GAAP营业利润率同比有望继续上行，同程补贴收窄后经调整净利润有望表现强势；自然景区预计利润多数回落，长白山客流增长下有望相对领先；酒店龙头RevPAR韧性有望继续好于行业，华住Q3开店良好下支持其收入稳定增长，锦江国内扩张及海外减亏支持业绩平稳；中免仍受制于海南经营压力。2、教育人服：教培供需格局景气延续，我们预计学大业绩维持良好增长；人服公司预计较为平稳。

本地生活与在线、美团兼具阿尔法和顺周期贝塔弹性。美团作为本地生活线上领头羊，今年以来组织架构破壁融合、神会员流量打通、产品与产业链创新，有助于核心商业板块内部效率提升和流量变现增强，平台自身阿尔法成长突出，未来若消费大盘复苏又可兼有顺周期向上弹性。2、旅游需求韧性凸显，OTA龙头线上份额持续扩张。暑期旺季国内出行增长良好，航班管家统计Q3国内航线%，酒店之家行业总间夜量同比提升6%，环比Q2均改善。平台顺应消费趋势变化，线上份额持续扩张，且居民更灵活的出游方式进一步放大平台敏锐捕捉需求的优势，龙头订单量增长有望继续领先行业大盘；此外，平台产业链话语权提升也部分抵消价格回落对收入端影响。

其他子行业：1、餐饮：今年以来餐饮行业增长放缓，7-8月行业同增3.0%、3.3%，后续作为低成本的快乐消费有望首先受益于刺激内需趋势，国庆假期上海消费券效果初现，前期同店表现有韧性、经营效能持续领先的餐饮龙头在复苏周期的业绩验证有望更突出。2、酒店：根据酒店之家，Q3酒店行业RevPAR在高基数下同比下滑9-10%，其中房价下滑5-6%，入住率下滑1-2pct，未来若经济周期改善商务需求企稳反弹，酒店龙头有望享向上弹性。3、景区演艺：Q3自然景区客流在高基数和7月天气扰动下多数平淡，宋城演艺高基数下部分成熟项目同比回落。

风险提示：宏观政治经济等系统性风险、政策力度没有到达预期、消费复苏没有到达预期、行业竞争加剧、重资产新项目表现没有到达预期等风险。

乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年10月11日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为7.80%、12.48%、8.67%、11.12%、13.38%、18.65%、17.62%、12.21%。中信一级行业指数中综合金融、银行、交通运输、通信、非银行金融行业指数距离250日新高较近，农林牧渔、纺织服装、综合、商贸零售、建材行业指数距离250日新高较远。概念指数中，万得中概股100、银行、银行精选、家用电器、汽车整车精选等概念指数距离250日新高较近。

见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年10月11日，共959只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、机械、计算机行业，创新高个股数量占比最高的是非银行金融、银行、综合金融行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数占比分别是：12.60%、24.50%、33.60%、50.33%、53.00%、48.00%。

平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含江淮汽车、东鹏饮料、浦发银行等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融、制造板块，分别有12、11只入选。其中，大金融板块中创新高最多的是银行行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。

本周，港股精选组合绝对收益-4.90%，相对恒生指数超额收益1.63%。

本年，港股精选组合绝对收益26.96%，相对恒生指数超额收益2.30%。

我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。

按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为消费、科技、周期、制造和医药板块，具体个股信息可参照正文。

宽基指数方面，本周港股通50指数本周收益最高，累计收益-6.10%；恒生科技指数本周收益最低，累计收益-9.39%。

行业指数方面，本周电讯业行业本周收益最高，累计收益-0.97%；地产建筑业行业本周收益最低，累计收益-10.07%。

概念板块方面，本周卫星导航概念板块本周收益最高，累计收益8.08%；在线教育概念板块本周收益最低，累计收益-24.19%。

南向资金整体方面，本周港股通累计净流入99亿港元，近一个月以来港股通累计净流入299亿港元，今年以来港股通累计净流入5156亿港元。

本周港股通资金中，阿里巴巴-W、中芯国际和小米集团-W流入金额最多，美团-W、香港交易所和中国平安流出金额最多。

本周，港股通股票收益中位数-7.58%，投资港股的主动基金收益中位数1.35%。

本年，港股通股票收益中位数7.73%，投资港股的主动基金收益中位数16.23%。

金融工程周报:主动量化策略周报-超预期精选组合年内相对股基指数超额12.83%

本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-3.23%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.56%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益8.07%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.09%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名27.03%分位点（899/3326）。

本周，超预期精选组合绝对收益0.01%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.68%。本年，超预期精选组合绝对收益14.82%，相对偏股混合型基金指数超额收益12.83%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名11.82%分位点（393/3326）。

本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-3.99%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.32%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益8.05%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.07%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名27.18%分位点（904/3326）。

本周，成长稳健组合绝对收益-2.70%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.03%。本年，成长稳健组合绝对收益4.01%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.03%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名40.17%分位点（1336/3326）。

本周，股票收益中位数-6.32%，10%的股票上涨，90%的股票下跌；主动股基中位数-3.09%，10%的基金上涨，90%的基金下跌。

本年，股票收益中位数-14.30%，26%的股票上涨，74%的股票下跌；主动股基中位数1.66%，56%的基金上涨，44%的基金下跌。

在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化办法来进行增强，达到优中选优的目的。

以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。

金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证500增强组合年内超额15.35%

• 沪深300指数增强组合本周超额收益-1.23%，本年超额收益5.27%。

• 中证500指数增强组合本周超额收益-0.76%，本年超额收益15.35%。

• 中证1000指数增强组合本周超额收益1.84%，本年超额收益12.93%。

以沪深300指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、单季营收同比增速、预期净利润环比等因子表现较好，而三个月反转、SPTTM、特异度等因子表现较差。最近一月，三个月反转、单季ROA、高管薪酬等因子表现较好，而三个月波动、一年动量、三个月换手等因子表现较差。

以中证500指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、标准化预期外盈利、单季净利同比增速等因子表现较好，而三个月机构覆盖、三个月反转、股息率等因子表现较差。最近一月，单季营收同比增速、三个月反转、单季净利同比增速等因子表现较好，而一年动量、一个月波动、三个月波动等因子表现较差。

以中证1000指数为选股空间。最近一周，单季营利同比增速、DELTAROA、单季净利同比增速等因子表现较好，而三个月反转、股息率、非流动性冲击等因子表现较差。最近一月，DELTAROA、单季营利同比增速、单季净利同比增速等因子表现较好，而三个月波动、一个月波动、股息率等因子表现较差。

以公募重仓指数为选股空间。最近一周，3个月盈利上下调、预期净利润环比、一年动量等因子表现较好，而三个月反转、SPTTM、EPTTM一年分位点等因子表现较差。最近一月，三个月反转、一个月反转、单季营收同比增速等因子表现较好，而三个月换手、一个月换手、一个月波动等因子表现较差。

目前，公募基金沪深300指数增强产品共有61只（A、C类算作一只，下同），总规模合计674亿元。中证500指数增强产品共有66只，总规模合计509亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计175亿元。

沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.86%，最低-1.90%，中位数-0.13%。最近一月：超额收益最高1.86%，最低-5.64%，中位数-1.69%。

中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.64%，最低-1.62%，中位数0.15%。最近一月：超额收益最高1.34%，最低-6.50%，中位数-1.91%。

中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.22%，最低-1.85%，中位数-0.22%。最近一月：超额收益最高2.92%，最低-5.34%，中位数-1.40%。

金融工程周报:ETF周报-上周股票型ETF融资余额升至640亿元，创业板ETF净申购近600亿元

上周（2024年10月08日至2024年10月11日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-3.86%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为3.05%，收益最高。按板块划分，大金融ETF涨跌幅中位数为-0.63%，跌幅最小。按主题进行分类，芯片ETF涨跌幅中位数为4.49%，收益最高。

上周股票型ETF净申购1731.94亿元，总体规模增加741.97亿元。在宽基ETF中，上周创业板类ETF净申购最多，为617.70亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为123.39亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为121.84亿元。

在宽基ETF中，创业板类、中证1000ETF的估值分位数相比来说较低；按板块来看，消费、科技ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，军工、新能车ETF的估值分位数相比来说较低。与前周相比，周期、中证500、沪深300ETF的估值分位数明显降低。

上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的488.82亿元上升至641.34亿元，融券余量由前周的15.87亿份下降至14.99亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，创业板类ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，医药ETF和沪深300ETF的日均融券卖出量较高。

上周新成立1只ETF，为华泰柏瑞中证油气产业ETF。本周将有易方达中证家电龙头ETF、易方达中证光伏产业ETF、南方中证100ETF 3只ETF发行。

金融工程周报:基金周报-首只4000亿股基ETF诞生,“A系列”指数官宣扩容

上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势出现分化，科创50、沪深300、创业板指指数收益靠前，收益分别为3.04%、-3.25%、-3.41%，中证1000、中小板指、中证500指数收益靠后，收益分别为-5.12%、-4.78%、-4.74%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周综合金融、电子、银行收益靠前，收益分别为5.18%、-0.57%、-0.63%，消费者服务、传媒、房地产收益靠后，收益分别为-8.70%、-8.39%、-8.26%。

截至上周五，央行逆回购净回笼资金15083亿元，逆回购到期18552亿元，净公开市场投放3469亿元。除1年期和3年期外，不同期期限的国债利率均有所下行，利差缩窄8.76BP，上周中证转债指数下降2.48%，累计成交4730亿元，较前一周上升3612亿元。

上周共上报27只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品有博时中证100指数基金、兴证全球中证500指数增强基金、天弘中证电网设备主题指数基金等。

9月30日，证监会网站披露，财信基金已获核准设立，该基金公司由财信证券100%控股，注册资本金为1亿块钱，财信基金也是湖南省首家公募基金公司。

10月11日，中证指数有限公司发布了重要的公告称，计划于2024年10月28日将中证100指数名称与简称分别调整为“中证A100指数”和“中证A100”。

开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-2.97%、-2.77%、-2.33%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为11.11%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为2.01%、2.34% 、5.24%。

上周指数增强基金超额收益中位数为-0.08%，量化对冲型基金收益中位数为1.32%。今年以来，指数增强基金超额中位数为1.59%，量化对冲型基金收益中位数为-1.11%。

截至上周末，开放式公募基金有普通FOF基金228只、目标日期基金117只、目标风险基金155只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为3.25%。

基金产品发行情况。上周新成立基金9只，合计发行规模为6.62亿元，较前一周有所减少。此外，上周有18只基金首次进入发行阶段，本周将有21只基金开始发行。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

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